李寧第2四半期も引き続き優秀な純利益を維持前年同期比196%増

李寧Q 2は引き続き優秀で、スポーツファッション、バスケットボールが輝いている

2019年8月14日、同社は中間業績公告を発表し、2019 H 1社の売上高は前年同期比33%増の62.55億元、帰母純利益は同196%増の7.95億元だった。業績は市場予想を上回った。

帰母純利益前年同期比、純金利トレンド図

直営同店が昇格し、卸売売上高は急速に増加した


（1）ルート収入の分割：卸売収入は高成長で、比率は上昇する。2019 H 1社の収入は前年同期比33%増加し、そのうち、小売（李寧youngを含まない）、卸売収入はそれぞれ前年同期比12%、45%、約39%増加し、同期の小売、卸売、電子商取引収入の割合はそれぞれ48%（+4 pct）、29%（-5 pct.）、23%（+1 pct）に達した。同店の急速な伸び、一部の直営店の加盟転換、Q 2期の出店増加、出店・店舗展開などの要因により卸売収入は前年同期比で急速に増加した。


（2）同店：直営は加速し、卸売は横ばい。2018 Q 1-2019 Q 2単四半期に見ると、全体プラットフォームSSSG（同店の販売伸び率）は2018 Q 2から反発して上昇を続け、2019 Q 1がピークに達してから横ばい、2019 Q 2全体プラットフォームSSSGの増加率は中二桁に達した、直営SSSGは2018 Q 1以来小幅に下落し、2018 Q 4が底打ちして反発した後も2019 Q 2は加速を続け、2019 Q 2直営SSSGの伸び率は低二桁に達した、卸売SSSGは2018 Q 1から変動が上昇し、2019 Q 1がピークに達した後、横ばいとなり、2019 Q 2卸売SSSGは低二桁に達した。電子商取引SSSGは2018 Q 2から底打ちして反発し、2018 Q 4がピークに達した後に下り、2019 Q 2は下りの傾向を続け、2019 Q 2電子商取引SSSGは30-40%中段に達した。（具体的なデータは後述のグラフを参照）


（3）流水：高位を維持し、卸売を加速する。2018 Q 1-2019 Q 2単四半期に見ると、プラットフォーム全体の小売流水の伸び率は2018 Q 2から反発して上昇を続け、2019 Q 1がピークに達してから横ばい、2019 Q 2全体のプラットフォーム小売流水の伸び率は20-30%低段に達した、直営小売流水の伸び率は2018 Q 1以来小幅に低下し、2018 Q 4が底を打って反発した後、2019 Q 2は一部の直営加盟速度が低下したため、2019 Q 2直営小売流水の伸び率は高単位数に達した。卸売小売流水の伸び率は2018 Q 1から変動して上昇し、2019 Q 1がピークに達した後に加速し、2019 Q 2卸売小売流水の伸び率は20-30%中段に達した（卸売小売流水の伸び率と収入の伸び率の差は主に流水と収入価格の差及び加盟店の大型店の舗装品の発生部分の卸売収入に由来する）、電子商取引小売流水の伸び率は2018 Q 3から底打ちして反発し、2018 Q 4がピークに達した後に下落し、2019 Q 2は下り傾向を継続し、2019 Q 2電子商取引小売流水の伸び率は20-30%の高段に達した。（具体的なデータは後述のグラフを参照）


（4）量価：量価は一斉に上昇する。2019 H 1の流水、販売量、価格の伸びはそれぞれ20-30%低段（前年同期は単桁高）、10-20%低段（前年同期中単位数）、約5-10%（前年同期は約5%前後）に達した。


（5）品物：スポーツファッション、バスケットボールのリード小売流水。2019 H 1スポーツファッション、バスケットボール、トレーニング、ランニング、非コア小売流水の割合はそれぞれ29%（+6 pct）、28%（+5 pct）、20%（-2 pct）、21%（-7 pct）、2%（-2 pct）に達し、小売流水の伸び率はそれぞれ54%、44%、14%、8%、-45%に達し、スポーツファッション、バスケットボール品類小売流水の伸び率はその他の品類をリードした。


（6）売り切れ率：コアシリーズの売り切れ率が上昇した。スポーツファッションでは、2018 H 1の3月/6月の売切れ率はそれぞれ約40%/50%を超え、2019 H 1は上昇し、そのうち靴シリーズの3/6ヶ月の売切れ率はそれぞれ約48%/約55%に達し、アパレルシリーズの3/6ヶ月の売切れ率はさらに約50%/60%に上昇した。バスケットボールでは、ウェイド服装シリーズ2018 H 1の3/6ヶ月の売り切れ率は約48%/65%に達し、2019 H 1は約54%/約70%に上昇し、Bad Five服装シリーズ2018 H 1の3/6ヶ月の売り切れ率は約51%/約70%に達し、2019 H 1は約55%/約74%に上昇した。


（7）2019注文会の注文金額の増加率（つり相場で計算すると、李寧youngを含まない）、2019 Q 1、Q 2、Q 3、Q 4、2020 Q 1の注文は前年同期比増加率がそれぞれ高単位数、低2桁、低2桁、中2桁、高2桁に達し、注文会の注文金額の増加率が上昇する。


チャネルが加速し、運用が優れている


（1）ルート：2019 Q 2加盟ルートの開拓が加速し、大型店の開拓が核心となる。2019 H 1末の総店舗数は7294店（報告期初比+2.2%増、後文同理）の直営、加盟、李寧Young店舗数は5043（+4.2%）、1379（-8.4%）、872店（+10%）に達した。四半期データを見ると、2019 Q 1、Q 2李寧門店数（李寧Youngを含まない）はそれぞれ34、78個（うちQ 2直営純関127個、加盟純開207個）増加し、李寧youngQ 1、Q 2門店数はそれぞれ22、57個増加した。2019 Q 2社の店舗展開は明らかに加速し、直営から加盟への転換が加速し、同時に大きな店舗の割合をさらに向上させた。このうち、2019 H 1末の中国李寧ファッション店は70店に達し、2019末には100-120店に達する見込みだ。


（2）回転：在庫回転加速。棚卸資産：①棚卸資産の回転が加速し、棚卸資産の回転期間（つまり回転日数）は4.8ヶ月に達し、前年同期比0.8ヶ月減少した。②在庫販売比は低下し、チャネル在庫販売比は3.7カ月に達し、前年同期比0.5カ月減少した。③在庫年数が好転し、2019 H 1、6ヶ月以内の在庫比率は74%（+2 pct）に達した。受取：売掛金回転日数が18日から24日減少した。運営資金効率：運営資金/年間化収入比率は持続的に低下し、2019 H 1は11%に達し、運営資金効率は向上した。


粗金利が上昇し、費用率が低下し、経営キャッシュフローが回復した

（1）粗利益率の上昇：2019 H 1粗利益率は1 pctから49.7%に上昇し、その中に卸売粗利益率の改善、直営粗利益率の改善、直営転入加盟はそれぞれ粗利益率の上昇2、0.4、-0.8 pctに影響し、その中に製品価格の上昇5-10%は加盟、直営粗利益率に積極的な影響を与え、同時に卸売割引の上昇、端末割引はそれぞれ加盟、直営チャネルの粗利益率は積極的な影響を与える。（2）費用率の低下：2019 H 1経費支出比率、行政支出比率はそれぞれ32.3%（−4.5 pct）、7.2%（＋0.9 pct）に達した。その中で、直営からの加盟により、直営に関連する販売費が低下した、広告と宣伝費率は1.6 pctから8.9%に低下した。従業員のコストは0.1 pctから11.6%上昇した、2018 H 1の研究開発費率が低いため、研究開発費率は0.8 pctから2.1%に上昇した。（3）経営キャッシュフローの回復：2019 H 1末の経営キャッシュフローは107%から13.66億元に上昇した。

純利益は急速に増加した

売上高の高速成長、粗金利の上昇、費用率の低下及び非経常収益が比較的に高い（その中で、赤双喜土地収蔵収益を分かち合うのは2.7億元）ため、2019帰母純利益の伸び率、純金利はそれぞれ196%、12.7%に達し、非経常損益を差し引いた後、帰母純利益の伸び率、純金利はそれぞれ109%、9%（＋3.3 pct）に達する。 

【投資提案】

2019年、2020年、2021年の親会社の純利益はそれぞれ13.09、14.88、19.01億元で、前年同期比82.99%、13.65%、27.83%増加し、EPSは0.57、0.64、0.82元/株、P/Eは29.22、25.71、20.11に対応し、「強く推薦する」格付けを与えた。


【リスク提示】

（1）社零変動リスク、（2）子供服及び中国李寧の営業収入が予想以上に増加するリスク。