なぜ弱ドル政策は保護貿易主義政策の自然な延長なのか

トランプ幅の財政緊縮通貨の政策構想は強いドルを招くだろうが、その貿易戦略は米国の弱いドルを要求しており、市場は前半にしか注目していないが、将来的にトランプ支配下の弱いドル時代を迎えるのではないかというリスクは決して無視できない。野村証券は最近の報告書で関連リスクを分析し、「WEEX一括取引」では、そのポイントを以下にまとめてお伝えします。「私の政権は2つの簡単なルールに基づいています。米国製、そして米国人を雇用しています」（トランプ氏ツイッター、2016.12.29）

選挙から当選まで、トランプ氏は貿易政策に関する強調を止めたことがない。彼が口にした貿易協定の調整と懲罰関税に関する恐喝は、彼が貿易保護主義論者であることを決定した。2016年6月にトランプ氏が挙げた貿易計画を見てみると、その決意が垣間見える。計画は7つあります。

1 TPP脱退。

2有能な貿易交渉代表を任命する。

3貿易協定に違反するすべての行為を特定し、米国と世界の法律が許可するすべての手段を動員してこれらの行為を停止する。

4北米自由貿易協定の加盟国に知らせ、米国は直ちに協定内容を再協議し、自国の従業員により良い待遇を与えることを望んでいる。

5財政部が一部の国を為替価格操作者と規定するよう誘導する。

6貿易代表が中国に不利な貿易事例（中国国内及びWTOの範囲内で発生したものを含む）を見つけるように誘導する。

　　7 貿易相手側の違法行為による貿易紛争を補うために、すべての大統領権力を動員する。このため、貿易法第201と301章と貿易拡張法第232章（これらの法令では大統領が議会を越えて関税を引き上げる権利があると言及されている）が運用される可能性がある。

この計画の詳細、特に貿易法の具体的な章にも言及しており、トランプ氏の他の計画では見られなかった。彼が貿易政策にどれだけ気を使っているかがわかる。保護貿易主義者の立場はどれだけ確固としているか。彼の確固たるレベルから言えば、実際にはまだ広く議論されていないが、将来的に取り上げられる可能性が高い政策、それは弱いドル政策だ。

トランプ氏のTPP反対の立場はよく知られているが、TPPは共和党が一手に促した。2015年のTPP通過通票では、オバマ氏が共和党議員の80%が賛成票を投じたのに対し、民主党議員の75%が反対票を投じた。さらに、中国のWTO加盟も共和党政策の産物だ。トランプ氏はこの行動を「間違いだ」と主張してきたが、選挙後には「気前がいいから（中国の恒久的な正常な取引権利）を廃止する」とまで言っていた。トランプ氏は現在の共和党の姿勢にそぐわないことをしてきたといえる。これは彼の個人的な行為なのか、それとも共和党の立場の転換を示しているのか。

今の人は共和党と保護貿易主義を結びつけるのは難しいかもしれないが、実は第二次世界大戦前まで共和党は保護貿易の伝統を持っていた。実際、共和党の創始者アブラハム？リンカーンは貿易保護主義論者だ。近年の中国の台頭に伴い、米国は第二次世界大戦以来の世界貿易システムの支配的な地位を失ったため、共和党が第二次世界大戦前の貿易保護の立場に復帰することは不可能ではない。保護貿易主義の政策がもたらす最も明らかな結果は、貿易条項の再交渉、さらには関税の変更である。これは、輸入税の増加を相殺するためにドル下落を招く可能性があり、米国の商品競争力の低下の悪影響をヘッジするために、新興市場はこの手を使って輸出を促進するのが好きだ。もう一つ注意しなければならないのは、ドルが現在15年の高位にあることだ。そのため、トランプ政権初期には、弱いドル政策の手がかりが見えていたかもしれない。

貿易政策の中で、外国為替政策の重要性は無視できないが、現在は議論されていない。2016年11月30日のインタビューで就任するスティーブ米財務長官Mnuchin氏は強いドル政策を支持するかどうかを問われても正面から答えず、「経済成長と雇用創出に重点を置くと思う。これは現在最も優先度が高いことだ」と述べた。通貨安は自国商品の価格競争力を高めるのに顕著な役割を果たしていることは誰もが知っている。逆に言えば、ドルが上昇すれば、トランプ氏が実行した貿易政策の効果をある程度削減することになる。

もう一度見てみましょう弱いドル政策の実行可能性があります。これまでも米国はニクソン事件や1985年のプラザ合意で弱いドル政策を取っていたが、当時は貿易パートナーの協調があり、通貨政策もその方向に沿っていたため、その年の路線をコピーすることは現在の実行可能性は高くない。むしろ、ここ数年の新興国が採用している弱い自国通貨政策は比較的参考性がある。

協力していない貿易パートナー、さらには通貨政策もしばしば異を唱える状況下で、新興国は資本規制、外国為替市場介入、国家主権基金による国外資産の購入を通じて自国通貨を弱体化させる効果を達成している。IMFの先進13カ国と新興国39カ国に対する1996年から2013年の研究では、外国為替市場介入はスプレッドよりも為替レートに影響を与えることが明らかになった。さらに日本の伊藤前副財務大臣代理の研究によると、G 7加盟国である日本は外国為替市場介入でUSD/JPYを低買高で売って90年代に750億ドルを稼いだ。そのため、弱いドル政策が実施されれば、それの発効を阻止することはできない。

1トランプ氏のこれまでの立場から、保護貿易主義の政策は最も行動に移される可能性の高い政策になるだろう。

2中国の台頭と世界情勢の変化により、共和党は第二次世界大戦前の保護貿易主義の立場に戻る可能性がある。

3トランプ氏は、貿易条例を再交渉したり、輸入関税を激しく引き上げたりするなど、貿易保護主義政策を実施する方法が多いだろう。

4ドルが15年高位にあることを考慮すると、弱いドル政策が考慮される可能性がある。

5プラザ合意とは異なり、今回の弱いドル政策は外国為替市場の介入、国家主権基金の設立、さらにはツイッターの形で現れる可能性がある。

一説によると、トランプ氏米国企業の海外資産リコールに対する税金の減免を決定することは、大規模な資本流入を引き起こし、ドルに対する需要が高まり、弱いドル政策にも悪影響を与える可能性がある。

例えば2005年には、この原因による資本流入がドルを強くした。しかし、注意しなければならない点は、それ以来、米国企業が蓄積してきたのはドル資産であることが多く、その大部分は海外で投資するために海外に残っていることである。野村証券の試算によると、米国企業が買いだめした3兆ドルの海外収入のうち、外貨資産の30%にすぎず、15%だけが国内に移転される可能性がある（米国企業が公表した海外の外貨資産の比率は、これらの数字が過大評価されている可能性があります）。つまり、海外資産リコール税の減免はドルに大きな影響を与えないということです。

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