市場洞察：世界の綿花市場の将来予想を見渡すと楽観できない

世界貿易フローを見ると、国際綿入れ価格に最も影響を与えているのは中国、米国、ブラジルで、3カ国の生産量は世界のベスト4に位置している（インドの生産量は大きいが、大部分の生産量は国内販売であり、国際市場での流通は多くない）。次に中国は最大の輸入消費市場であり、輸入量の限界的な変化が大きい（バングラデシュ、ベトナム、パキスタン、トルコは輸入が少なくないが、毎年輸入消費量は比較的に安定している）、米国とブラジルは共同で中国市場を競争し、3カ国の綿入れ価格は互いに影響し合っている。

2024/25年度には中国、米国、ブラジルの3大主要生産国がいずれも大幅な増産を行い、中国の貿易関係の悪化が予想されることを重ねて、中国の輸入需要が大幅に減少する可能性があるが、米国とパキスタンの対外輸出要求はかえって増加しなければならず、これもこの両国の需給関係が楽観的ではないことを招いている。米国が中国の衣料品輸入に大幅に増税すると、米綿価格は大幅な下落の駆動力を持っている。

米綿価格は71セント（米国コスト）付近の区間を中心に揺れ、下方は65セント（ブラジルコスト）、上方圧力は77セント（米中巴総合コスト）を支えると予想される。

国内市場の展望：供給端から見ると、2024/25年度の全国綿花総生産量は約635.5万トンで、前年度の587万トンから48.5万トン増加する見込み、輸入量は前年同期比130万トン減の196万トンと見込まれている。国内供給が緩和されると、輸入は大幅な減量が必要になる。しかし、主要な綿輸出国である米国とブラジルは大幅な増産を行っているため、市場競争はさらに激しくなり、国際綿価格の重心は下向きになる可能性があり、国内綿価格に不利である。消費側から見れば、今年に入ってから国内消費市場はまだよいが、輸出市場はよくなく、全体の消費は弱い。

現在のマクロ環境から見ると、国内で強い刺激策が打ち出されない限り、来年の消費は大きく立ち上がることは難しい。また、米国が我が国の衣料品輸出に大幅な関税を課せば、消費者側はさらに悪化するだろう。

2025年第1四半期までに、国内の供給が緩和され、需要が回復しにくいか、米国は関税の追加徴収が予想されており、鄭綿の価格が弱体化していると予想されており、高値になることを提案している。第2四半期後に国内外で2025/26年度の生産量の初歩的な定産が開始され、もしこの時綿の価格が低位にあり、減産の予想などの利益があれば、価格は中級反発が現れる可能性がある。また、マクロ要因の変化、国内で重大な景気刺激策が打ち出されるかどうか、トランプ氏の大統領就任後の米国の対外貿易政策の変動に重点を置く必要があり、両者の中国消費端への影響は非常に大きい可能性がある。

綿花市場の回顧

2024年1-3月：1-3月の米綿輸出の進度は明らかに加速し、米綿価格の上昇を推進した。国内では、2023/24年度の減産と外盤の牽引により、鄭綿価格が上昇した。

2024年4-8月：USDAは米国の2024/25年度の生産量が前年同期比で大幅に増加し、米綿価格が下落し始めたと予想している。国内では、外盤価格の下落で輸入利益が明らかに拡大し、輸入量が前年同期比で大幅に増加したことに加え、下流の需要が引き続き軟調で、紡績企業の原料と完成品が在庫に蓄積され、鄭綿価格が下落し続けた。

2024年9-10月：国内は「金九銀十」のシーズンに入り、紡績企業の下流注文は全体的に好転し、紡績企業の稼働率は前月比で上昇し、綿花の在庫除去速度も加速した。一方、国内では9月末に景気刺激策が次々と打ち出され、株式市場や商品価格が大幅に上昇し、綿入れ価格の上昇も後押しした。

2024年11月：市場の強気ムードが徐々に後退するにつれ、鄭綿価格は再び下落した。

国際市場の展望

米国：

全体的な天気条件は良好で、今年上半期の米国綿栽培区全体の天気状況は明らかに昨年より良く、米綿の優良率は前年同期を上回って続いた。栽培面積は明らかに増加し、米農務省（USDA）の11月需給報告書の推定によると、2024/25年度の米綿花栽培面積は3.49百万ヘクタールで、前年度比0.88百万ヘクタール増加し、生産量は18%増加する見込みだ。

11月15日現在、米国の綿花の累計加工量は155万4000トンに達し、前年同期比25万6000トン増加し、加工の進度は約33.09%で、前年同期比5.33ポイント増加した。

現在のUSDAの最新予想（11月）によると、2024/25年度の米国綿花生産量は309万トンで、前年同期比47万トン増加した。

米国の輸出契約の進行状況は明らかに遅れており、11月14日現在の2024/25年度の米国綿花輸出契約総量は147万トンで、前年度同期比28.7万トン減少した。累計契約の進捗状況は59.77%で、前年同期より8.62ポイント遅れ、2017/18年度以来の低水準だった。

現在の輸出契約の進捗状況を見ると、将来の米綿輸出目標は大きく下方修正される可能性がある。

米国の輸出出荷量も近年最低水準にあり、米農務省（USDA）の発表によると、11月14日現在の日本の年間米綿輸出出荷量は47.7万トンで、前年同期比6.3万トン減少し、契約の進捗度は30.89%だった。需給は不足から過剰に転じ、さらに悪化する可能性がある。

米農務省（USDA）の11月需給報告書によると、2024/25年度の米綿花供給は前年度の30万トン不足から25万トン過剰に転じた。在庫消費は21.23%から32.93%に上昇する見通しだ。

一方、現在の輸出契約の進度は例年の同時期にはるかに遅れているため、将来の輸出量は下方修正される可能性があり、需給バランスはさらに悪化するかもしれない。

ブラジル：

栽培面積は引き続き増加し、生産量は15%増加して新高値を更新し、現在のUSDAの最新予想（11月）によると、2024/25年度のブラジル綿花栽培面積は1.94百万ヘクタールで、前年同期比0.28百万ヘクタール増加した。綿花の生産量は366万トンで、前年同期より49万トン増加した。

ブラジルの輸出供給は過去最高を維持し、現在のUSDAの最新予想（11月）によると、2024/25年度のブラジルは268万トンで、前年度の270万トンに近く、輸出供給は過去最高を維持している。

ブラジルの供給は小幅な不足から小幅な過剰に転じ、現在のUSDAの最新予想（11月）によると、2024/25年度のブラジルの供給過剰は26万トン、前年度は20万トン不足した。在庫消費比は27.71%で、前年度より7.83ポイント増加した。

インド：

生産量の予想は小幅に低下し、現在のUSDAの最新予想（11月）によると、2024/25年度のインドの綿花栽培面積は11.8百万ヘクタールで、前年度より0.9百万ヘクタール減少した。綿花の生産量は523万トンで、前年同期比48万トン、または8.33%減少した。

インドの消費予測は前年同期比わずかに増加し、純輸出国は純輸入国に転換した。米国農業省（USDA）の11月の消費データの推定によると、2024/25年度のインドの綿花消費量は555万トンで、前年同期比15万トン増加した。

米農務省（USDA）の11月の輸入と輸出データによると、2024/25年度のインドの綿花輸入量は50万トンで、前年同期比29万トン増加した。輸出量は28万トンで、前年同期より20万トン減少した。

インドの供給は小幅に不足しており、米農務省（USDA）の11月の需給報告書によると、2024/25年度のインド綿花の期末在庫は250万トンから203万トンに減少し、在庫消費は42.52%から34.7%に減少する見通しだ。

グローバル：

米国農業省（USDA）の11月の世界綿花需給予測月報によると、2024/25年度の世界生産量は前年同期比69万トン増の2530万トン、消費量は前年同期比30万トン増の2509万トン、供給は小幅不足の17万トンから小幅過剰の21万トンに転じた。期末在庫は前年同期比25万トン増の1649万トンだった。

米国農業省（USDA）の11月の世界綿花需給予測月報によると、2024/25年度の世界期末在庫は前年同期比25万トン増の1649万トン、在庫消費は小幅に1.04ポイント増の48.13%となった。

世界市場の総括：米綿の弱い勢いが構造を揺るがし、マクロ要素の駆動に注目し、世界貿易流から見て国際綿価格に最も影響を与えるのは中国、米国とブラジルで、3カ国の生産量は世界のベスト4に位置している（インドの生産量は大きいが、大部分の生産量は国内販売で、国際市場での流通は多くない）。

次に中国は最大の輸入消費市場であり、輸入量の限界的な変化が大きい（バングラデシュ、ベトナム、パキスタン、トルコは輸入が少なくないが、毎年輸入消費量は比較的安定している）、米国とブラジルは中国市場を共同で競争し、3カ国の綿入れ価格は互いに影響し合っている。2024/25年度には中国、米国、ブラジルの3大主要生産国がいずれも大幅な増産を行い、中国の貿易関係の悪化が予想されることを重ねて、中国の輸入需要が大幅に減少する可能性があるが、米国とパキスタンの対外輸出要求はかえって増加しなければならず、これもこの両国の需給関係が楽観的ではないことを招いている。米国が中国の衣料品輸入に大幅に増税した場合、米綿価格は下落の駆動力もある。米綿価格は71セント（米国コスト）付近の区間を中心に揺れ、下方は65セント（ブラジルコスト）、上方圧力は77セント（米中巴総合コスト）を支えると予想される。